什么叫杠杆比例(杠杆比率就是)

随着A股市场的发展,投资品种已是琳琅满目。从普通股票交易,到融资融券、期货、期权等衍生工具,不同投资品种的交易规则千差万别,同样的名词在不同的交易规则中所代表的含义也是相差甚远,常常给投资者们带来误解与困扰。

今天我们将就“保证金”与“杠杆”这两个重要概念,在融资融券、期货、期权交易中的不同含义进行对比。

1、融资融券保证金与杠杆 ——

在融资融券交易中,投资者需向证券公司提交一定比例的保证金,形式可以是现金,也可以是可充抵保证金的证券。证券公司根据投资者提交保证金的数量/金额,按照授信比例来设置最终的授信额度。根据客户信用等级的不同,授信比例一般在1至1.3之间。

假设某投资者有保证金100万,证券公司设定其授信比例为1.2,投资者获得授信额度120万,即共计可购买额度达220万,杠杆比例为2.2倍。

融券保证金类似一种抵押担保,通过抵押资产撬动杠杆。此外,投资者还需为获得授信额度支付固定利息,而且充抵证券价格大幅下跌时,还有可能会因触碰到券商的风控线而被强行平仓。在一些流动性缺失的极端情况下,可充抵证券价格还可能因连续跌停,进一步触发保证金不足、甚至穿仓等风险。

2、 期货保证金与杠杆 ——

在期货交易中,投资者只需按照期货合约价格交纳一定比例的资金作为履约担保,即可开仓交易,这部分资金即是期货保证金。而期货保证金与合约名义本金之间的倍差,即为期货的杠杆。

例如某股指期货保证金比例为12%,则其杠杆比例即为100%/12%=8.33倍。

假设某股指当前为4400点,挂钩该股指的期货合约乘数为300元/点,即一张该股指期货合约的名义本金高达1,320,000元,而开仓交易一张该股指期货合约仅需冻结1,320,000元*12%=158,400元的保证金。

期货保证金带来的是以小博大的杠杆,盈利与亏损均成比例放大。当标的价格方向持续有利时,投资者可以充分享受高杠杆带来的盈利,但当标的价格方向不利时,高杠杆的双刃剑也容易让投资者迅速触碰风险线,进而被强平。因此,成熟的期货投资者通常会保持较低的仓位,为不利方向留足缓冲空间。

3、股票期权保证金与杠杆 ——

在股票期权交易中,买方(权利方)与卖方(义务方)具有不对称的权利与义务。权利方付出权利金,有权利选择行权或者不行权,无需冻结保证金;义务方获取权利金但需要冻结保证金,以确保权利方行权时有足够的能力履约。

与两融、期货交易不同,股票期权的杠杆源自于合约要素(权利金、合约乘数)。保证金的设计仅是为了切实保障期权交易双方权利与义务的顺利履行

根据交易所规则,股票期权的开仓保证金公式如下——

认购期权开仓保证金最低标准=[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的前收盘价)]×合约单位

认沽期权开仓保证金最低标准=Min[合约前结算价+Max(12%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价格),行权价格] ×合约单位

虽然公式看似复杂,但投资者在理解其内在设计逻辑之后,就能够快速地约算出某个期权合约的保证金水平。

前面我们讲到,股票期权保证金是为了保障义务方能够履约,因此,对于更有可能被行权的实值期权合约而言,保证金水平会更高;而对于行权可能性较低的虚值期权合约而言,保证金水平会更低。

根据公式,期权合约从深度虚值到平值,保证金比例大致由(名义本金的)7%向12%逐步变化;从平值到深度实值,保证金比例大致由12%向12%+合约内在价值(实值部分)变化。

以2022年6月24日期权市场收盘数据为例:

什么叫杠杆比例(杠杆比率就是)

从上表可以看出,在从虚值向平值,直至实值的过渡过程中,股票期权保证金比例从7%向12%,直至12%+实值部分逐步过渡。也就是说,股票期权保证金的多少是根据期权合约承担义务的多少而同步增减的。

可见,期权的保证金与前述的两融和期货保证金的内在设计逻辑有着本质的差异——前两者是撬动名义本金的杠杆保证金,而股票期权的保证金是为了覆盖义务方在标的价格变化的过程中可能产生的亏损。实际上,交易所在设计股票期权保证金公式时,以较大的可能性覆盖了合约标的连续两个交易日涨跌的风险

以小博大的杠杆保证金在标的价格连续上涨或者下跌时,常常触发强平、穿仓风险。而虽然期权合约动辄出现几倍,几十倍的涨跌幅,虽然投资者也有被强平的情形,但基本不会出现穿仓的极端情形。

经过2015年的洗礼,不少投资者“谈杠杆色变”,但实际上,无论是两融,期货,还是期权都只是投资者在交易中可以运用的投资工具。不同的工具都有其各自的特点,工欲善其事,必先利其器,充分理解各类交易工具的在不同场景中的利弊,才能在市场的瞬息万变之中游刃有余。

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